“歷史表明，中國(guó)股市本輪上漲可能還有更多的空間。”在最新研報(bào)中，高盛列舉了看漲中國(guó)股市的十大理由，并將中國(guó)股市上調(diào)至“超配”。

10月7日，高盛發(fā)布了一篇題為《此時(shí)不搏更待何時(shí)?看漲中國(guó)股市的十大理由》的最新研報(bào)，其中主要提及了以下十大原因。

原因一，政府已亮出底牌。高盛認(rèn)為，自9月24日以來，中國(guó)政府公布了覆蓋貨幣寬松、財(cái)政刺激、房地產(chǎn)市場(chǎng)支持和股市激勵(lì)政策在內(nèi)的超過10項(xiàng)關(guān)鍵措施，其量級(jí)、廣度和全面性都極具里程碑意義，可與2008年的“四萬億刺激計(jì)劃”、2012年德拉吉出任歐洲央行行長(zhǎng)以及2015年的“A股救市計(jì)劃”相提并論。

原因二，就市場(chǎng)對(duì)政策的反應(yīng)而言，這一次與以往有所不同。高盛表示，與過去幾年相比，中國(guó)政府在政策刺激方面更加迅速和有力。市場(chǎng)對(duì)于政策的預(yù)期較低，因此最新的寬松政策超出了投資者的預(yù)期，從而改變了市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期。

“在最新的寬松政策中，中國(guó)政府似乎已經(jīng)從以往的側(cè)重于供給側(cè)的措施(例如基礎(chǔ)設(shè)施投資)，轉(zhuǎn)向了更多關(guān)注需求側(cè)的政策工具(如按揭再融資和其他可能的消費(fèi)相關(guān)補(bǔ)貼和社會(huì)保障福利)，這表明政府正在采取更為有效的措施來解決經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題。”高盛稱，倘若后續(xù)有進(jìn)一步的財(cái)政刺激措施出臺(tái)，中國(guó)股市可能會(huì)有更加積極的反應(yīng)。

與此同時(shí)，高盛也表示，“目前中國(guó)在房地產(chǎn)政策方面已有所完善，雖然仍不是一些投資者所希望‘大火箭筒’那樣的刺激措施，但(政府)應(yīng)該會(huì)提高政策效能，更好地助力住房去庫存。”

原因三，不要在股市和央行背道而馳。9月24日，中國(guó)人民銀行宣布，證券基金保險(xiǎn)公司互換便利首期規(guī)模5000億元，股票回購(gòu)增持專項(xiàng)再貸款首期額度3000億元。對(duì)此，高盛指出，“這些措施允許市場(chǎng)參與者利用央行的資產(chǎn)負(fù)債表，并重新部署所得資金(在某些情況下加杠桿)以有吸引力的資金成本投資股票，從而有助于恢復(fù)市場(chǎng)流動(dòng)性，提振股票需求(例如回購(gòu))。”

原因四，政策大轉(zhuǎn)彎帶來的漲幅很少低于30%。高盛在報(bào)告中寫道，MSCI中國(guó)指數(shù)和滬深300指數(shù)分別較9月份的低點(diǎn)上漲了36%和27%，這是滬深300指數(shù)自1993年和2005年分別推出以來漲幅最大、最集中的一次。歷史表明，本輪上漲可能還有更多的空間。

原因五，由日本股市可得知，即使在長(zhǎng)期熊市中也可能會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁的反彈。高盛指出，在1989年到2003年的十四年間，日本股市累計(jì)暴跌了73%，其間經(jīng)歷了兩輪明顯的熊市反彈，分別是在1992年至1996年、1998年至2000年，這兩次反彈都是由政治或政策預(yù)期的重新定價(jià)所引發(fā)的。

“兩輪熊市反彈都非常強(qiáng)勁(日元計(jì)價(jià)分別上漲39%和65%;美元計(jì)價(jià)分別上漲67%和119%)，持續(xù)時(shí)間都超過一年。”高盛進(jìn)一步稱，然而日本股市在反彈后又觸及到了更低的低點(diǎn)，直到采取足夠的政策行動(dòng)來充分消化和解決這些經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

原因六，中國(guó)相對(duì)于全球主要股市的估值仍有顯著折價(jià)。高盛表示，截至10月3日，MSCI中國(guó)和滬深300的交易價(jià)格分別為11.2倍和13.3倍的遠(yuǎn)期市盈率，在過去5年的回顧期內(nèi)分別比平均水平低0.2個(gè)和高0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，相對(duì)于過去十年的范圍分別比平均水平低0.2個(gè)和高0.6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，基本上處于或略高于中期水平。

“中國(guó)相對(duì)于全球主要股市的估值仍有顯著折價(jià)，比發(fā)達(dá)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)(不包括中國(guó))的基準(zhǔn)股指低40%和15%。”高盛分析道，政策的正面影響和市場(chǎng)對(duì)極端負(fù)面情況的過度擔(dān)憂，正在為中國(guó)股票的估值提供上漲空間。如果排除極端的負(fù)面情況，MSCI中國(guó)的真實(shí)價(jià)值應(yīng)該比市場(chǎng)在9月中旬的估值要高出15%。

原因七，F(xiàn)OMO(“Fear of Missing Out”，錯(cuò)失恐懼癥)情緒仍具上升空間。高盛表示，盡管對(duì)沖基金和全球共同基金對(duì)中國(guó)股票的持倉(cāng)仍低于近年峰值。但中國(guó)國(guó)內(nèi)散戶參與度提高，新賬戶開設(shè)數(shù)和ETF流入額增加。與此同時(shí)，南向資金也在持續(xù)流入，新興市場(chǎng)購(gòu)買興趣上升。

原因八，企業(yè)盈利前景已略有改善。在報(bào)告中，高盛將2024年和2025年MSCI中國(guó)的每股收益(EPS)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)分別提高了4個(gè)百分點(diǎn)和2個(gè)百分點(diǎn)，均達(dá)到12%。

原因九，美聯(lián)儲(chǔ)為中國(guó)的刺激政策提供了更多空間。高盛稱，期貨市場(chǎng)現(xiàn)在預(yù)計(jì)在今年剩余時(shí)間內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)將降息50個(gè)基點(diǎn)，并在2025年降息100個(gè)基點(diǎn)，美債收益率處于近年低點(diǎn)，中國(guó)央行的寬松決策應(yīng)該在利差和對(duì)雙邊匯率影響的背景下，受到美聯(lián)儲(chǔ)政策的較少限制。

高盛預(yù)計(jì)第四季度存款準(zhǔn)備金率將再次下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)。“如果未來幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)比我們的基準(zhǔn)更積極地下調(diào)政策利率，這將為中國(guó)人民銀行下調(diào)政策利率創(chuàng)造更大的空間。對(duì)于2025年，我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)將下調(diào)兩次25個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率和兩次20個(gè)基點(diǎn)的政策利率。”

原因十，中國(guó)股市在全球投資者的投資組合中仍將占有一席之地。高盛表示，近年來，中國(guó)股票表現(xiàn)主要受到國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)的影響，對(duì)外部因素的敏感性相對(duì)較低。而在全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)定價(jià)機(jī)制日益同步的情況下，股市的特殊性應(yīng)該會(huì)給資產(chǎn)配置者帶來多元化的好處。

“本輪中國(guó)牛市可能會(huì)加速中國(guó)機(jī)構(gòu)和散戶投資者期待已久的資產(chǎn)重新配置，從房地產(chǎn)流向股票。”高盛認(rèn)為，相對(duì)于其他金融和房地產(chǎn)資產(chǎn)，中國(guó)機(jī)構(gòu)和散戶投資者目前持有的股票較低，理論上，他們的有效前沿將通過在投資組合中增加更多股票敞口而擴(kuò)大。

值得一提的是，此前10月5日，高盛上調(diào)中國(guó)股市至“超配”，并預(yù)計(jì)中國(guó)股市還有15%至20%的上漲空間。具體來看，綜合估值、盈利、倉(cāng)位等因素，高盛將MSCI中國(guó)的目標(biāo)價(jià)從66美元提高到84美元，將滬深300指數(shù)的目標(biāo)價(jià)從4000點(diǎn)提高到4600點(diǎn)。從當(dāng)前水平來看，總回報(bào)率有大約15%至18%的上升空間。

對(duì)于近期中國(guó)股市上漲，高盛認(rèn)為是由兩大因素推動(dòng)，一是果斷的政策措施作為催化劑，二是超賣、低估和定位不足的市場(chǎng)背景作為啟動(dòng)條件。

行業(yè)配置方面，高盛將保險(xiǎn)和其他金融公司(如經(jīng)紀(jì)人、交易所、投資公司)調(diào)整為超配，將金屬和采礦升級(jí)為平配，將電信服務(wù)下調(diào)至低配。此外，高盛維持對(duì)幾大行業(yè)的超配立場(chǎng)，涉及互聯(lián)網(wǎng)和娛樂、科技硬件和半導(dǎo)體、消費(fèi)品零售和服務(wù)以及日用品。