2024年9月18日，在歷經(jīng)三年的高通脹和大幅度加息之后，美聯(lián)儲(chǔ)終于開(kāi)始了降息之路，第一次就降息50個(gè)基點(diǎn)。

經(jīng)過(guò)過(guò)去幾周的輿論準(zhǔn)備，這其實(shí)已經(jīng)不是什么意外事件?？v觀(guān)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)史，加上去的利率總歸還是會(huì)降下來(lái)，這是經(jīng)濟(jì)周期形成的一個(gè)重要因素。

但是美聯(lián)儲(chǔ)在今天這個(gè)時(shí)間點(diǎn)降息，的確還是有一些關(guān)鍵問(wèn)題值得我們注意。

一

第一個(gè)就是降息的規(guī)模大小。

在前幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話(huà)中透露出來(lái)的信息里已經(jīng)充分坐實(shí)了9月將會(huì)降息，而金融市場(chǎng)一直不確定的是降息的規(guī)模：25還是50個(gè)基點(diǎn)?

在幾天前與美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)系十分緊密的一個(gè)《華爾街日?qǐng)?bào)》記者發(fā)表文章暗示，降息50個(gè)基點(diǎn)更適合當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。于是，金融市場(chǎng)的期望也從主流的降息25個(gè)基點(diǎn)，逐漸變成超過(guò)一半的幾率降息50個(gè)基點(diǎn)。

當(dāng)今天降息50個(gè)基點(diǎn)的決定傳出以后，金融市場(chǎng)很自然都就將焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移到為什么美聯(lián)儲(chǔ)選擇50個(gè)基點(diǎn)這個(gè)問(wèn)題上。

當(dāng)然美聯(lián)儲(chǔ)的理由是為了預(yù)防經(jīng)濟(jì)危機(jī)，出于謹(jǐn)慎考慮才選擇50個(gè)基點(diǎn)的降幅。但是市場(chǎng)對(duì)此的解讀會(huì)有分化，相當(dāng)一部分人懷疑美聯(lián)儲(chǔ)是否已經(jīng)看到了某些經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)的跡象才開(kāi)始大步降息。同時(shí)，另一部分人則會(huì)由于利率下降導(dǎo)致的資金成本降低而繼續(xù)追逐金融資產(chǎn)，造成短期內(nèi)股市房市的泡沫擴(kuò)大。而這兩種觀(guān)點(diǎn)的交鋒將導(dǎo)致最近金融市場(chǎng)波動(dòng)率的放大，風(fēng)險(xiǎn)上升。

這里插一句題外話(huà)：過(guò)去這兩種觀(guān)點(diǎn)的交鋒會(huì)由隨后發(fā)布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)判斷對(duì)錯(cuò)，但是近兩年美國(guó)不少經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確性大大降低，尤其是就業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)布幾個(gè)月后就大幅度向下調(diào)整，2023年的就業(yè)增長(zhǎng)到今天已經(jīng)大部分被“修正”消失了。尤其現(xiàn)在到了選舉季節(jié)，這些經(jīng)濟(jì)數(shù)字的可靠性恐怕又要再打一個(gè)折扣。

對(duì)于世界其他主要經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，美國(guó)降息50個(gè)基點(diǎn)雖然還沒(méi)有改變美國(guó)市場(chǎng)利率高于其他主要經(jīng)濟(jì)體的現(xiàn)實(shí)，但是美聯(lián)儲(chǔ)自己的預(yù)測(cè)與市場(chǎng)預(yù)期都已經(jīng)認(rèn)為未來(lái)幾個(gè)月美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)持續(xù)降息，而不是就此罷手。

因此，對(duì)于未來(lái)幾個(gè)月的美元利率下降的預(yù)期將會(huì)造成美元持續(xù)走弱的壓力，對(duì)于中國(guó)這樣的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，之前幾周的貨幣匯率上漲已經(jīng)反映出來(lái)這個(gè)壓力，未來(lái)其他國(guó)家貨幣兌美元走強(qiáng)的趨勢(shì)仍然會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，促進(jìn)國(guó)際資本的從美國(guó)回流。而在短期金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)去之后，未來(lái)幾個(gè)月持續(xù)降息的預(yù)期以及年底美國(guó)股市的季節(jié)性，將增加美股在今年最后幾個(gè)月進(jìn)一步上漲的概率。

二

第二個(gè)問(wèn)題是美國(guó)降息對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果有多大。

我覺(jué)得恐怕沒(méi)有以前經(jīng)濟(jì)周期降息效果大。

一個(gè)重要的原因就是，在前兩年美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)候，由于種種原因，加息的影響被限制在了一個(gè)有限的范圍之內(nèi)。比如說(shuō)房屋貸款，美國(guó)大量房屋擁有者在疫情期間取得了超低的固定利息房貸，美聯(lián)儲(chǔ)的加息對(duì)于這一大部分房產(chǎn)持有者的開(kāi)支沒(méi)有負(fù)面影響，降息當(dāng)然也不會(huì)產(chǎn)生什么正面推動(dòng)的效果。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中占70%的消費(fèi)受到降息的刺激并不會(huì)很明顯。

因此，這一輪降息受益比較明顯的更多是企業(yè)部門(mén)，而承受賬面浮虧的銀行體系在2023年美聯(lián)儲(chǔ)緊急資金支持下度過(guò)了硅谷銀行擠兌危機(jī)，現(xiàn)在降息了，那么銀行的賬面浮虧就會(huì)下降。

而非金融的實(shí)體企業(yè)，在疫情期間在超低利率水平下借債獲得大量現(xiàn)金，未來(lái)兩三年正好是需要借新債還舊債的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)降息對(duì)于他們來(lái)說(shuō)是相對(duì)改善了未來(lái)融資成本。但是總體來(lái)說(shuō)這些影響不會(huì)很明顯，依照2008年以后的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是連續(xù)收縮的美國(guó)制造業(yè)的刺激不會(huì)很大。

而對(duì)于政府開(kāi)支來(lái)說(shuō)，官方降息肯定減少了聯(lián)邦政府的利息開(kāi)支，但是美國(guó)政府的超支赤字本來(lái)就是依靠美元霸權(quán)地位支持的，利息高低在霸權(quán)依舊的時(shí)候還只是一個(gè)會(huì)計(jì)問(wèn)題，并不足以影響政府行為。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)比重越來(lái)越大的政府開(kāi)支最終還是要受到11月總統(tǒng)大選的結(jié)果影響。

三 那么，美國(guó)總統(tǒng)大選在即，離11月初投票不到兩個(gè)月的時(shí)候美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息，對(duì)于總統(tǒng)大選是否會(huì)有影響?

這個(gè)問(wèn)題比降息本身對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響更加重要。因?yàn)榻迪?duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)有一個(gè)延時(shí)，通常在幾個(gè)月之后對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)才會(huì)起到實(shí)質(zhì)性的作用。但是降息對(duì)于金融市場(chǎng)和普通人信心的影響則是即時(shí)性的，這也是為什么民主黨一方普遍歡迎在此時(shí)降息，認(rèn)為這對(duì)于民主黨的經(jīng)濟(jì)政策是一個(gè)正面宣傳，而共和黨則反對(duì)此時(shí)降息，因?yàn)榻迪⒌臎Q定會(huì)削弱共和黨炒作通貨膨脹話(huà)題的效果。

而這一屆總統(tǒng)選舉的結(jié)果，對(duì)于未來(lái)四年美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策則有著巨大的影響。不僅僅是總統(tǒng)人選會(huì)對(duì)貿(mào)易、能源、金融、科技等方面的政策有重大改變，而且國(guó)會(huì)的組成和控制權(quán)則影響到美國(guó)政策的內(nèi)容和推行效率。不管是民主黨還是共和黨，只要是一方掌握了總統(tǒng)和國(guó)會(huì)兩院，那么很大概率會(huì)通過(guò)大規(guī)模財(cái)政赤字政策，大幅度增加政府開(kāi)支。另一方面如果總統(tǒng)和國(guó)會(huì)兩院被兩黨分別控制，那么政府開(kāi)支上升的幅度會(huì)相對(duì)有限。

目前最大的問(wèn)題，就是美聯(lián)儲(chǔ)臨近投票前的寬松政策，是否可以讓普通選民克服過(guò)去兩年高通脹帶來(lái)的負(fù)面記憶，從而對(duì)最后的投票產(chǎn)生影響。

根據(jù)當(dāng)前美國(guó)政治的極端分化情況來(lái)看，這種可能性還是比較小的，但是對(duì)于選情極為接近的有決定作用的搖擺州，或許每一個(gè)好消息都會(huì)讓民主黨更多一分優(yōu)勢(shì)。

四

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，過(guò)去三四年美國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)實(shí)驗(yàn)給我們展示的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，值得我們仔細(xì)地分析。

財(cái)政政策依舊是短期見(jiàn)效最快的經(jīng)濟(jì)干預(yù)手段，尤其是越過(guò)中間環(huán)節(jié)直接由政府面對(duì)群眾個(gè)人的財(cái)政支出手段。但是刺激政策見(jiàn)效快的副作用就是極易造成通貨膨脹，將會(huì)嚴(yán)重影響社會(huì)穩(wěn)定。今天美國(guó)雖然物價(jià)上漲的速度降低下來(lái)，實(shí)際物價(jià)水平依然在緩慢上升，對(duì)于中低收入的普通人來(lái)說(shuō)，實(shí)際生活水平比前兩年倒退不少。

在加息過(guò)程中，融資成本上升這個(gè)負(fù)面作用由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)?這三年下來(lái)，美國(guó)基本上是由銀行和部分企業(yè)承擔(dān)了，2023年硅谷銀行擠兌危機(jī)之后美聯(lián)儲(chǔ)的救急措施也間接承擔(dān)了這部分成本(當(dāng)然通過(guò)美元霸權(quán)又轉(zhuǎn)嫁給全世界)。其他國(guó)家還做不到將成本轉(zhuǎn)嫁給其他國(guó)家的程度，那么在內(nèi)部決定各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)分?jǐn)倐鶆?wù)成本的時(shí)候，更應(yīng)該擺脫部門(mén)小利益，更多地計(jì)算整體利益，選擇對(duì)于全國(guó)經(jīng)濟(jì)最有利的分?jǐn)偡桨竵?lái)制定相應(yīng)的財(cái)政和貨幣政策。

最后一點(diǎn)還是老生常談的科技投資。AI風(fēng)潮的起點(diǎn)恰好和硅谷銀行危機(jī)的爆發(fā)在同一時(shí)期出現(xiàn)，也許這是巧合，但是這的確對(duì)于推動(dòng)美國(guó)股市的上漲提供了源源不斷的題材。即使今天很多人開(kāi)始質(zhì)疑AI 短期內(nèi)對(duì)于生產(chǎn)力到底有多大影響，但這不妨礙AI相關(guān)的大規(guī)模投資對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的支撐作用。

國(guó)內(nèi)科技還在補(bǔ)短板階段，關(guān)鍵技術(shù)設(shè)備的國(guó)產(chǎn)替代投資已經(jīng)初見(jiàn)曙光，對(duì)于科教界的結(jié)構(gòu)改革和國(guó)內(nèi)產(chǎn)學(xué)聯(lián)潛力的進(jìn)一步挖掘，是中國(guó)在未來(lái)科技競(jìng)爭(zhēng)中獲得成功的最大希望，這比單純的增加投資更能幫助國(guó)內(nèi)的科技發(fā)展再上一層樓，促進(jìn)國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力的增加。